持續的國際收支順差，已令中國內地金融監管機構積極加快審批QDII程序。長期來說，它的出現對內地金融業發展有深層的意義。

形勢越趨逼切
四月十三日中國人民銀行頒佈設立代客境外理財業務資格（QDII）計劃後，一般預期審批程序需時，得待今年年底始可完成。然而，在過去兩個月，已有十五家機構獲取代客境外理財業務資格。其中多間並獲批予購匯額度，總數達一百零八億美元，遠較預期為大。批審過程亦較運作已近四年的合格境外機構投資者（QFII）計劃為快。該計劃至今已批予四十五家機構，但總投資額度只有七十五億美元。
中國有關當局處理 QDII 的過程，明顯有一份逼切的感覺。在四月至七月期間，外匯儲備已上升五百九十五億美元至九千五百四十五億美元。人民幣固然備受升值壓力，而外來資金的湧入亦成為內部貨幣急速膨脹，導致投資急升的一個原因。一般而言，QDII 計劃被視作開放資本賬的重要一步。國家外匯管理局規定，內地個人每年可購買的外匯，由以往的八千美元，上升至二萬美元。這意味著，該額度也是個人初期可透過 QDII 投資海外的最高金額。
現時，QDII 計劃覆蓋三個類別的投資機構：合格商業銀行、合格證券機構及合格保險公司。1）合格商業銀行可集合境內機構和個人的人民幣資金，購匯投資於海外固定入息類產品。2）合格證券機構可集合境內機構和個人自有外匯，用於在境外進行的包含股票在內的組合證券投資。然而，與銀行及保險公司不同，這些機構不可從國家外匯管理局購買外匯來投資海外。3）對合格保險公司而言，影響則較為間接。早在 QDII 之前，這些公司已可運用已收取的外幣投資於海外固定入息及貨幣市場工具。現在，QDII 計劃容許他們將人民幣資金轉換成外匯，明顯有助擴大保險公司的投資選擇。
直至九月二十七日，已有十四家商業銀行獲取 QDII 許可證，總購匯額度由五億美元至二十億美元不等。獲得許可證的證券機構則只有一家，總購匯額度為五億美元。現階段並沒有保險公司獲發許可證。

QDII潛力及市場意義
我們預期私營部門透過QDII合格機構投資海外的金額將會增加，令淨資金流入的數量逐漸減少，因此亦能減低人民幣升值的壓力。更重要的是，透過容許私人市場持有更多海外資產，將有助減低內地金融機構管理外匯儲備的負擔。面對現時接近一萬億美元的龐大儲備，內地已就為何及如何管理如此龐大的資金引起激烈爭論。儲備的累積實際上反映內地經濟實力的提升，增長在過去二十年都較其他國家為快。這股實力應轉化為相對較強的私人購買力。然而，在過去，這股實力主要反映在官方儲備（主要為外匯及債券）的累積。因此， QDII 計劃可被視為容許市場自由運用這些經濟資源的一個有效方法。透過容許合格機構進行離岸投資，QDII 計劃亦可為內地達十六萬億人民幣的個人存款提供新的投資選擇。另一方面，QFII 計劃則容許外國資金投資內地的A股市場及債券，兩項計劃同時推行，將可為透過機構投資者流出及流入內地的資金建立一個雙向的途徑。
基於陸續頒布的細節，QDII 計劃現時主要朝向兩個方向發展：1）商業銀行及保險公司會初步集中固定入息或貨幣市場產品；2）證券機構（大部份為互惠基金）則會投資股票市場。
由銀行提供的第一期 QDII 產品經已面世。據報導，反應未如初期預算中熱烈。經過約兩個月的促銷，四所合格銀行只錄得兩億美元的銷售記錄，約為他們購匯額度的百分之三。由於投資者仍需時間去透徹了解各個海外市場及這些產品的結構，他們採取較審慎的態度是可以理解的。
更重要的是，現在推出這些投資產品，並未得到外圍環境的配合。人民幣將穩步升值，已成為現時市場普遍接受的看法。自離岸投資而得的收益，因可見的匯率損失而令吸引下降。除非回報能達至可彌補匯率走勢造成的損失，否則向內部投資者推廣這些產品，將會遇上一定的困難。
對於定息工具為主的投資產品，這個階段的需求仍不大。隨著市場不斷擴大，投資者的認知越來越高，及對投資組合中的多元化有更多要求，預期焦點會逐步轉移到股票為主的產品上。由於合格證券機構的產品不會只局限於定息工具，他們或可能吸引願意承受更大風險的投資者。例如，現時由一所合格證券機構推出的互惠基金，便可投資於環球市場中連串廣泛的金融工具，其中包括債券、證券、房地產信託基金及商品等。

對內地金融機構的影響
截至九月二十七日，仍未有保險公司獲發QDII 許可證，而實際上有多少保險公司已申請 QDII 資格亦是未知之數。對他們而言，QDII 計劃的好處相當明顯：可接觸離岸的高回報資產及分散現時只集中在內部較低回報債券市場的風險。
然而，持有這些外幣資產亦需承受額外的外匯風險。中國內地的金融市場仍未臻成熟，保險商仍未能為外匯所承受的風險作全面的對沖。內地的 QDII 機構所獲得的購匯額度，較外資銀行所得的為高，其中一所本地銀行更獲得高達二十五億美元的購匯額度。相對外資銀行，內地銀行在網絡及分銷上他們較佔優勢。然而，在內部監控、市場推廣、投資及管理環球市場風險的技巧及知識方面，外資金融機構則擁有較佳優勢。
此外，QDII 計劃亦為在岸及離岸的註冊外資銀行提供擔任託管人的機會。在申請託管服務方面，外資銀行會得到內地銀行相同的待遇，兩者均沒有較高的門檻。事實上，外資銀行在託管業務方面或許會較具優勢。由於外資銀行已成為QFII託管服務的率先提供商，因此在提供專業服務方面享有較高聲望，而與外資機構投資者亦早已建立關係。然而，他們的業務範圍仍只限內地在加入世界貿易組織後所承諾的地區及所批准的範疇。內地及外資金融機構這種微妙的關係，造就了兩者之間的合作機會。因此而產生的聯盟不單令他們處於較強的競爭優勢，亦可為投資者在市場及違約風險方面提供保障。

結論
推出QDII 計劃不會令中國的外匯儲備增長立即扭轉。不過，由外匯儲備流向私人市場的資金則會逐漸增大，特別是當人民幣升值的預期開始減退之時。放寬規管及競爭加劇將會同時出現於金融服務業。這個過程在糾正內地對外收支不平衡及行業的長遠發展方面均別具建設性。
長遠而言，香港必能從這些改變中受惠。由於本港是基金管理業務的一個主要地區中心，已有不少投資機構在港設立辦事處，故可作為 QDII 計劃各項投資海外的平台。香港整體的基金管理業務在二零零五年上升了百分之二十五至五千八百一十億美元，而當中百分之六十三來自海外投資者。QDII 計劃將可增加市場的深度及資金流動性，從而吸引投資者、最終用家及中介人，提升香港作為投資者進入不斷增長的內地金融市場的重要橋頭堡。

資料來源：恆生銀行出版之《恆生經濟月報》（9/2006號）。

Table 1 表一

QDII Foreign Exchange Conversion Limits
QDII購匯額度

Qualified Institutions 名稱 USD Mn 美元（百萬）
Bank of China 中國銀行 2,500
ICBC 中國工商銀行 2,000
China Construction Bank
中國建設銀行 2,000
Bank of Communications 交通銀行 1,500
China Merchants Bank 中國招商銀行 1,000
HSBC 匯豐銀行 500
Hua An Asset Management
華安基金管理有限公司 500
China CITIC Bank 中信銀行 500
Bank of East Asia 東亞銀行 300
Industrial Bank* 興業銀行* --
China Everbright Bank* 中國光大銀行* --
China Minsheng Bank 中國民生銀行 --
Hang Seng Bank* 恆生銀行* --
Citibank* 花旗銀行* --
Standard Chartered Bank* 渣打銀行* --
Total 總額 10,800

Note: * Foreign exchange conversion limit subject to SAFE悆 approval
附註：存待國家外匯管理局審批
Source 資料來源：SAFE 國家外匯管理局