|
儘管人們對全球經濟反彈的前景感到憂慮，但有一個明顯但卻又被人忽視的方面，可以令我們對亞洲股市感到樂觀，那就是人口學。
這個佔世界人口三分之二廣闊地區的勞動人口正在老化，已經籌備退休或很快便為退休作出打算。人口學家指出，這一改變是不容忽視的，它代表全球資產管理方式急劇變化的方向，並有利該區股市，因為儲蓄者把資金投資於金融產品，為退休作準備。
我們先看看數字，根據聯合國估計，到了2050年，亞洲主要經濟體糸有逾7.5億人將會超過65歲。
荷銀策略師Ben Rudd認為：「人口的計時炸彈正在嗒嗒的響，隨著亞洲人口老化，這個地區正面臨前所未有的人口問題挑戰。」
Rudd所說有一點很重要，就是亞洲在老人撫養比率方面增長的速度比七大工業國高得多。老人撫養比率是指65歲以上人口與工作年齡人口（15至64歲）的比例，按這樣的衡量標準，老人撫養比率將在2035年超過世界平均數，在今後50年中幾乎擴大三倍。到了那一天，亞洲退休人士的比例將佔該地區總人口的20%。
退休金問題
亞洲北部的問題將最突出，這些工業化國家尋找新辦法去解決不斷老化的勞動人口的退休金需求。僅是韓國，在45年後， 65歲以上人口所佔比例會由現時的8.8%升至33%，將擴大超過三倍。
人口老化的問題在日本是有目共睹的(可參第34頁另文)，如果目前的人口增長數字不變，香港和新加坡的老人撫養比率將會像火箭一樣直線上升。
印尼、中國和印度由於人口龐大，人口老化的情況稍好一些。但Rudd警告，這些國家也需要照顧人數眾多的老年人，無法擺脫為他們提供醫療保健和其他福利的財政負擔。事實上，中國也面臨令人憂慮的危機，因為她的一孩政策將在2015年產生人口問題。美國人口局估計，中國大陸需要撫養的人口在2050年會澎脹到3.5億人。在東南亞，問題最嚴重的是泰國。
更令人吃驚的是，目前只有少數措施面對此問題。亞洲退休資產在國內生產總值中所佔比例大大低於其他地區，接近Rudd所說的「未成熟的計劃」。例如，在中國， 退休資產在國內生產總值中所佔比例估計僅超過2%，相比之下，英國的比例約75%。
多數亞洲國家，除了馬來西亞、台灣和城市國家如新加坡及香港，維持法定的解僱/退休薪酬制度，但Rudd形容這制度「缺乏彈性，容易被濫用」。即使在拉丁美洲，所儲蓄的退休金也比資金充俗的亞洲市場多，幾乎可以與歐洲大陸等量齊觀。
沒有「終生僱用」
令問題更為嚴峻的，是亞洲各國政府迅速廢除國家福利及終生僱用制度。像中國這等國家的國營企業員工退休金資產可攜性仍相對較低，有礙不斷增加的流動勞動力趨勢。更令人憂慮的是，很多大國營企業正面臨破產，如果工人兩手空空地離開，將會導致社會不穩。
Rudd指出，在別無他法之下，地區政策制訂者將實施激烈的退休制度改革，這種改革類似西方國家於八十年代為解決戰後嬰兒潮出生者退休問題而推行的改革。亞洲各國多數實行這樣的計劃，就是開設個人退休帳戶，由僱主和僱員分別供款。重要的是，它們將成為把資金從銀行儲蓄戶口引入較高回報投資產品的媒介。一旦政府參與推動，那些對動蕩的當地股市持不信任態度的亞洲儲蓄者，投資信心將會增強。
Rudd說：「我們相信，退休金行業的發展和改革將會給亞洲股市帶來正面影響，因為退休金制度將會促進設立機構基金。這現象聯同所管理的資產進一步多元化，導致資金持續流入當地股市，而較少受本地或外來投資者投資情緒短期變化的影響。」
經濟定心丸
Rudd指出，有趣的是，越來越多的資金將成為地區股市的定心丸。隨著時間過去，這些資產增值，波動下降，將增加投資者對亞洲股市的信心，令它成為一個儲蓄庫。這過程明顯打著索羅斯的「自我反射論」的印記，該理論指出，當儲蓄者看到他們的淨資產增加時，市場便獲得動力。
一系列新基金出現，加上銀行和金融機構積極推廣，幾乎可以保證上述結果會出現。Rudd說：「當退休金管理的基金規模擴大時，散戶投資者的參與已變得不那麼重要了，這暗示波動將降低，當地股票的投資評級將改變。」
事實上，這一過程已在進行。台灣今年七月實施勞工退休金條例，要求僱主把相當於僱員月薪6%資金投入政府管理的退休帳戶。這計劃是流動的，員工轉換公司，退休金仍可以繼續累積。退休金顧問公司華信惠悅估計，每年強制供款達60億美元。若加上僱員自願供款，數字就更大了。
韓國也實施類似計劃。「僱佣退休保障法案」將於12月生效。法案的具體細節還有待最後確定，但相信該計劃會設立一個制度，令韓國公司可以直接向外部退休計劃供款，與目前受政府監管的僱佣離職計劃不同。然而，韓國和台灣不同，這計劃屬自願參與的。
中國去年也推行類似計劃，稱為企業年金條例，這計劃也是自願參與的，但政府對參與公司提供稅務優惠。為了防止濫用，該計劃以信託形式設立，並有嚴格的投資政策，允許股票佔資產的30%。Rudd說：「到目前為止，資產增長比較緩慢，但這種計劃在建立大規模退休金資產方面的潛力是很大的。」
外來投資者
亞洲金融危機之前， 境內投資者在當地股市佔主導地位，但金融危機後，作為金融改革的一部分，外國投資者大舉進入，在好幾個亞洲國家和地區，外來投資者已成為股票最大單一持有人。
這意味著，境內機構投資者仍有發揮更大作用的空間。香港和新加坡的強制性公積金計劃推出後，在過去五年，退休金資產的平均年增長率是國內生產總值的2%。香港強積金自2001年成立後，目前總資產已增加到1,200億港元，新加坡的強積金總資產也由1998年的850億新加坡元升至目前的1,050億新加坡元。
當然，很難保證亞洲退休金資金都流入股市，至少不會立即出現這現象。Rudd指出，建立信心需要時間，但投資者將不可避免地尋求高於政府債券的回報，為退休作準備。他指出，較年輕的供款人自然會選擇較進取的策略。目前，債券在亞洲退休金帳戶的資產配置中佔絕大部份。他相信未來透過教育和機構推銷，資金將會轉向股票，所以他對高回報股票的前景表示樂觀。
持懷疑論者應留意，美國沃頓商學院財務學教授Jeremy Siegel也曾用類似的資料證明他對美國股市的樂觀是正確的。Jeremy當時指出，數以千萬計的戰後嬰兒潮出生者正為退休後的生活籌措資金，所以投資者會把股票作為長線投資工具。但現在，他又警告說，在未來20至40年， 戰後嬰兒潮出生者將會把手上的投資產品套現，這樣將會威脅美國股票和債券的價格。有趣的是，有人爭論說，預期美國金融資產的前景並不真的那麼糟，因為亞洲退休人士很可能會在美國投資，尋求回報。
有分析員相信，另一個預測也對亞洲機構投資有利。Avinash Persaud教授指出，亞洲國家政府正籌劃把不斷增長的經常帳盈餘投資於機構基金。
亞洲貨幣升值在即，所以更多政府很可能轉而在國內投資，這一潮流是對美國政治壓力的回應，也是對有關亞洲國家靠維持偏低的匯率，獲取不公平競爭優勢的說法的回應。
他說：「我要指出，一部分儲備應撥入長期投資。」他的意思是應建立像新加坡投資公司或科威特投資局那樣的區域基金。「這樣，人們就不會隨意責備亞洲人操控貨幣匯率了。用外部託管的方法將致力獲取最佳投資回報。」
這種改革將有效地令數以兆計美元從低回報的銀行存款中釋放出來，令亞洲市場在未來數年中充滿生機。
韓國、日本、香港、新加坡及台灣人口超過65歲的比例
韓國 日本 香港 新加坡 台灣
資料來源：荷銀及美國統計局
中國、印度、印尼、馬來西亞、菲律賓及泰國人口超過65歲的比例
中國 印度 印尼 馬來西亞 菲律賓 泰國
資料來源：荷銀及美國統計局
新局勢成型
隨著亞洲國家內需增強和貨幣升值，日本以外亞洲地區對世界經濟的重要性將急速上升。撰文：雷曼兄弟之Rob Subbaraman及范文仲。
如果中國經濟持續強勁增長，石油價格又不會在目前的水平過份上升，日本以外的亞洲地區將進入一個新局勢，導致該地區內部需求大幅上升，貨幣變得強勁。
這兩者又會產生互相推動的作用：強勁的內部需求將令亞洲的政策執行者增強對貨幣升值的容忍度，這樣將有損出口，因而又鼓勵他們進一步剌激內部需求。
人為地令亞洲貨幣匯率偏低，要冒的風險及付出的代價太大了，在這一匯率下積累的外匯儲備也會變得太多。這風險和代價包括產生地方保護主義，對本國金融失去控制、金融當局的資本因美元下滑造成損失等。因此，我們看好亞洲貨幣，預料人民幣兌美元將在今年內升5%，馬來西亞的令吉將解除與美元掛勾，多數其他亞洲貨幣將升值10%至20%。
加息步伐落後
在此新局勢下，該地區巨大的經常帳盈餘將在未來兩年急劇減少800億美元。隨著貨幣升值後銀根大大緊縮，亞洲央行將改變以往做法，銀行加息的步伐將落後於美國聯邦儲備局。
我們預期強勁的內需一定程度是由該區寬鬆的宏觀經濟政策所帶來的：日本以外的亞洲地區平均短期實際利率已跌至1995年以來最低點。但經濟的基本因素卻大幅改善，我們還發現亞洲人對本土經濟的自信心正在增強。
日本以外亞洲地區的國際收支平衡十分穩定，所有國家都有經常帳盈餘，該地區的外匯儲備極其充足。經過逾七年的金融改革和企業改革後，銀行和公司的資產負債狀況良好，加上貿易自由化、私有化和放寬管制等措施，令該地區的競爭力大大增強。
該區已有多項主權的信貸評級獲得提升，還出現其他很多長期及結構性的正面因素，包括中產階級增加，迅速都市化，工作年齡人口佔整體人口比例上升，更願意借貸及消費的年青一代出現。
我們預期，國內生產總值增長將轉向內部需求，日本以外亞洲地區的名義內需大增及幅度若以美元計算，至2006年底將接近超越日本。
本文摘自雷曼兄弟對日本以外的亞洲地區評論，已獲授權刊登。
韓國國內生產總值及從供應方面作出估計之比較
年增長
從供應方面估計的國內生產總值
國內生產總值
資料來源：CEIC及雷曼兄弟
東歐吸引力令人「欲罷不能」
分析人士指出，埃及、俄羅斯和土耳其提供不俗的投資好機會。
由於市場受外圍環境，特別是美國和亞洲部分地區的不明朗因素困擾，很多分析員和金融專家看好歐洲廣闊的新興市場，特別是中歐以外的長遠增值機會。
Pioneer Investments新興市場股票部主管John Pollen就是這些分析員中的一位。Pollen說：「我們認為投資者要從歐盟的發展中獲得好處，最好方法是集中投資那些與歐盟接壤最邊緣的國家，如俄羅斯、埃及和土耳其，這些國家已準備好從她們新成立的歐洲鄰國發展中獲益。」
Pollen補充說：「土耳其正在尋求加入歐洲，儘管時間很可能會延長。我們看到這個國家的投資正在加速增長，會有很多機會，公司管理層亦著手利用這個國家步向更歐洲化的方向抓緊機會。短期內我們會關注法國等國對土耳其加入歐盟的程序所持的懷疑態度，儘管如此， 我們認為土耳其會向那些有備而來的組合投資者提供欲罷不能的上好機會。」
「個人消費需求上升和商品價格上揚，都是令俄羅斯有超卓表現的推動力。抑制不住的消費者需求及抵檔數十年來中央計劃經濟揮之不去的影響，成為俄羅斯經濟的主要推動力。自1999年以來，消費者需求每年平均增長6.5%。在我們的投資組合中，我們集中投資該國的手提電話服務供應商，它們在強大消費力的主題下獲益最大。」波動的商品價格同樣對俄羅斯宏觀經濟力量起關鍵作用。Pollen表示：「我們集中價位有吸引力而管理又不斷改善的公司，這些公司與所謂寡頭政治的危機絕緣，而且不大會像尤科斯石油公司那樣成為調查目標。」
「另一方面，我們對埃及的前景尤其感到興奮。在埃及，我們的投資組合保持重要的脫離投資基準的位置。2004年，該國股市是世界上表現最好的股市之一，以歐元換算升了103%，而且沒有跡象顯示，這次部份由投資者對經濟和政治改革的熱情所推動的升勢，在2005年會放緩。我們特別重視那些從整個中東的強勁經濟發展中受惠的股票，以及從該區消費者和基建開支中獲益的股票。」
Photo caption:
人口老化問題：Ben Rudd 將之視為投資新年代
|
