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可以用幾個字來概括預測未來一年的金融市場：直升機擲貨幣（是經濟學家Milton Friedman解釋貨幣增加導致通脹所援引的著名比喻）。
在過去25個月，美國聯邦儲備局推行超低利率政策，投放大量美元進入經濟體系。錢容易到手，有助恢復市場信心，為市場充電。美國主要股市指數在2004年都亮麗地攀升。道瓊斯指數在上半年搖擺不定，而在傳統上走勢較佳的下半年扶搖直上，全年升幅5.78%，標準普爾 500指數則升了11.03%。納斯達克指數同樣升勢強勁，全年升了8.73%。
這一強勁升勢轉化成基金投資者的豐厚回報。
美國股市小型股票基金連續第二年獨佔鰲頭，平均升幅15.78%，至於大型公司股票則獲得8.46%升幅。
去年眾多驚喜中，儘管大市整體向上，價值基金增幅仍較突出。根據理柏提供資料，出現這反常現象原因之一是科技行業疲弱，加上一般認為小型公司提供較高價值。但這趨勢被追蹤基金表現的公司形容在經濟復甦的第二階段為不尋常。世界能源股票基金上升了17.82%，新興市場基金升24.16%，拉丁美洲基金為全球最佳表現基金，升幅達38%。
值得注意的基金走勢為房地產及天然資源的牛市，兩者均錄得逾三成升幅。與黃金有關的基金為2004年唯一輸家，下挫8.3%。
這現象今年還會重現嗎？不幸得很，答案尚未清楚。根據耶魯大學所作調查，投資者對前景樂觀，71%機構投資者及88%散戶預期股市上升。至於投資銀行則大為審慎樂觀，他們把非美元貨幣升值負面影響構成經濟放緩的原因。荷蘭銀行預測，由於歐洲、日本和亞洲其他地區出口疲弱，全球國民生產總值增長將從5%下降至4%。
壞消息置之不理
去年股市，特別是美國股市表現強勁的過程中，有個有趣現象，就是市場傾向對所有壞消息都不屑一顧。去年令人憂慮的事情，包括美國在伊拉克深陷泥沼、原油價格高企，還有美國財政預算赤字和經常帳赤字節節上升，光是這兩項，每天就需要在外貿融資動用20億美元。而美元長期弱勢，美國選舉年政局不明朗，以及中國經濟發展對美國工業的威脅等，這一切都足以令人小心謹慎。
那麼，市場為何會堅定地越過憂慮的圍牆呢？其中一個解釋，說這是一個自2002年秋天急劇超賣之後的技術性反彈。另一原因是公司盈利大幅上升。美國公司利用科技股爆破後的這段時間重建資產負債表，並在美國新增長周期前進行結構重組，令國民生產總值去年增長4.4%。今年預測增幅共識為3.5%，即代表標準普爾500指數公司的盈利上升5-11%。
第三個原因，當然是聯儲局的通貨再膨脹策略。聯儲局透過把利率降至大衰退以來從未見過的水平，鼓勵消費者狂熱地借貸和進行再抵押貸款，以至有人說，這是從未來的增長偷取成果。
現在一個大問題是聯儲局「制定的」緊縮政策，是否能把通脹控制在不會出現抵押泡沬爆破的水平。去年聯儲局五次加息，每次四分一厘，但更多的加息仍會出現。如果格林斯潘的行動太慢，而美國政府又無法把財政秩序整頓好，造成美元繼續走弱，外國人就會拋售美國資產，甚至出現美元危機。
空間縮小
有一點值得擔心的，就是近期的通脹數字已證明進入麻煩狀況，令格林斯潘可進行的活動空間縮小了。上月的通脹報告顯示，消費物價指數比去年同期上升3.5%，這是自2001年5月以來最高升幅。美國全年通脹率達3.7%，高於2000年的3.4%。
Prudent Bear Fund基金經理Doug Noland相信，消費商品成本上升，美國房地產價格又節節上漲，比去年同期上升13%，為25年來最大升幅，這兩者都會令今年的市場預期有很大變化。
「我力排眾議地預測，從現在起，我們將不會再聽到那麼多有關聯儲局戰勝通脹的消息了，」他說，「通脹妖怪已從瓶子釋放出來，歷史學家將回顧美元泡沬爆破為美國和全球通脹變化過程的一個轉捩點。」問題是，即使消費物價指數已預示通脹帶來的麻煩，聯儲局仍不得不留意已轉化為高槓桿比率的信貸系統。這就意味著，聯儲局不能在不影響槓桿玩家的前題下，令利率逐漸達到正常的5%。「聯儲局所了解的情況，就是市場知道它所了解的那麼多，這一切都會令泡沫延長，令他們產生錯覺，認為自己正在系統處於最佳狀況下運作 。」Noland表示。
按照Noland的看法，代表聯儲局在可預見的未來，將受到實質負利率的束縛，直至出現令政策急劇改變的危機為止。這一形勢就像走一場財政鋼線：市場混亂，生死未決。
但何時得知結果真是無從稽考。如果全球流動資金猛漲，令股市繼續上升，那些過早賣掉手頭上已升值的美國或亞洲股票的投資者，就會在潛在的投機熱中蒙受損失。事實上，股市是通脹上升的最好對沖工具，因公司盈利跟隨物價水平上升。在這方面的例子，較早期有1930年代的威瑪共和國，較近期的有阿根廷，兩者都是在貨幣貶值的情況下股市上升。
亞洲揚升
美林投資管理對未來一年全球前景預測，建議投資者關注亞洲股票，因亞洲內部
需求不斷增長，將彌補出口放緩的損失。投資銀行相信，美國隨著自身經濟放緩，今年將減少向亞洲工廠購買產品。美國
經濟的弱點將對中國產生連鎖反應，令
中國發展速度放緩。在年中全球經濟反彈之前，亞洲內部需求將會出人意料地重現新機。
「亞洲對全球經濟發展和金融市場的影響，在過去數年一直增強，」美林亞太區策略師白懷碩表示。「我們預料這趨勢在2005年會持續，雖然側重點將有變化。」
白懷碩認為，資產價格上升、實質利率下降、職位增加、公司盈利上升，這一切都歸因於亞洲人的富裕，而這富裕狀況促進消費。在較大層面，這種力量過去兩年已出現，令大部份地區經濟體系產生上述效應。
當儲蓄者開始把銀行堆積如山的存款(除日本以外的亞洲地區估計有4兆)拿來消費時，經濟發展勢頭將會自動增強。亞洲地區出口商在美國消費放緩時受到打擊，但那些主攻內部市場的公司就保持強勢。其他可選擇的投資是銀行股，電訊股和消費導向的股票。
白懷碩喜歡股票多於債券，因為利率上升只會緩慢地跟隨通脹。當通脹率像現在這樣快速上升時 ，定息投資工具的持有人就會蒙受損失。「通脹在2005年應會達到足以迫使中央銀行作出反應的程度，」他說，「我們相信金融市場和地區央行仍低估了通脹的威脅。」
他表示，通脹的勢頭將令經濟處於升勢的地區感到意外，甚至今年將結束通縮的日本也是如此。他強調，日本今年的周期性衰退會令外界感到意外，但這種衰退只屬短暫。
在美元弱勢的背景下，多數亞洲國家將讓她們的貨幣升值，以限制息率上升的影響。這就意味著那些沽出美元、買入亞洲股票的投資者，在貨幣轉換過程中能有所獲益。但他建議對製造業股要謹慎對待，因為資本成本上升將影響公司盈利。
增加派息
有一個不能忽視的現象，就是全地區的公司預期都會增加派息。經歷1997至1998年金融風暴後的結構重組，公司目前已變得精簡及節儉。白懷碩指出 ，自由現金流已急劇增加，特別是處於當年發生金融危機的地區，當地公司更擁有大量現金。今年儘管邊際利潤收縮 ，但現金流的情況預期不會改變。
「公司已把額外的現金回饋給股東，」他說。其後又補充，他的調查結果顯示，高派息股票，表現持續超越大市。
美元貶值對香港的影響是去年主要故事之一。由於美元下跌，當地房地產和股市表現頗佳。貨幣分析員預期，美元會在中期回復正常，並轉趨強勢。但高盛分析員Sun Bae Kim指出，這前景並不一定不利於香港資產今年的表現。他相信，如果人民幣像外界廣泛預期那樣升值，港元又繼續與美元掛勾，那麼，外資仍會繼續流入香港。資金繼續流入的其中原因是，和全球其他地方股票相比，亞洲的股值仍被低估。「我們預期這種力量會減輕因美國加息引發的港元加息壓力，」Sun Bae Kim說。
對於那些擔心資金流走會令息率大幅飆升，損害住宅購買力的地產投資者而言，以上言論便是好消息。香港的息率遠低於美國，這與1997年前房地產泡沫時的情況剛好相反。
香港將會獲利
資金自由流通，把香港置於與實施財政緊縮政策的鄰近地區持相反的地位，令香港的資產值良性循環地上升。若人民幣兌美元升值4.5%，香港將獲得競爭力。其結果是聯繫匯率將成為一個錢泵，促進通貨再膨脹。Kim指出，同樣實行與美元掛勾制度的馬來西亞也會出現類似情況。
里昂證券首席經濟師Jim Walker說，亞洲將面臨一系列的逆風，但發展仍會持續，儘管速度有所放緩。他所關注的是原油和商品價格高企。因為多數亞洲國家都有商品短缺問題，生產商採購原料時需多付金錢。通脹壓力上升，也影響員工薪酬。大多數製造商因無法提高製成品價格，只好以緊縮邊際利潤來抵消成本。「現在，成本上升速度若非比收入增幅更快，便起碼與它一樣，」Walker說。他指出，通縮的幽靈仍在收銀機上空盤旋，因此生產力過剩仍是一個問題。這前景令他對科技製造商保持冷淡態度。他預期美元今年會反彈，而美國經濟在2006年進入重大衰退前，也具有反彈能力，國民生產總值有3.5%到4%的升幅。
中國經濟發展將降溫，但不會崩潰，仍將有8%到10%的升幅，亞洲其他地區升勢較溫和，在4.5%至7%之間。Walker表示，結果是經濟進入盈利周期的第二階段。最大得益者是消費股，金融股和商品製造股。以國家排列，利潤跌幅最大是中國、新加坡及韓國，至於馬來西亞和菲律賓應有較好表現。
荷蘭銀行把亞洲股票列為未來一年表現最差的股票。荷銀亞洲首席策略師黃耀說，在全球需求減退的情況下，亞洲無法逃脫。「資產通貨再膨脹會給亞洲市場，特別是東盟國家提供一些支持。但是和全球其他股市相比，亞洲股的表現很可能令人失望。」黃耀說。
也許今年最大問題是全球經濟能否脫離依賴低息而沒重大衰退這項運作系統。看淡人士如摩根士丹利首席經濟師Stephen Roach承認去年看淡是錯誤的，但今年維持這看法，因他認為全球倚賴美國消費的方式不能長久。
他說：「我這看法在2004年是錯的，但從廣闊的層面來看，我相信是因為利率的考驗從未出現。若能通過這考驗，期待已久的美國消費者宣告投降的情況便早已出現。」
雞年四大風險
投資銀行JP摩根預測，受到實際利率低迷、持續通貨再膨脹及匯率調整因素推動，亞洲股市今年整體而言表現正面。
但面對風險包括製造業利潤會遭受打擊，然而JP摩根相信這情況在今年稍後時間才會出現。留意中國經濟硬著陸、高油價及全球增長放緩。
看好市場包括：
泰國、台灣、新加坡
看淡市場則有：
澳洲、韓國
看好行業：
金融、科技
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